投资要点

事件

近日
，澳门贵宾会能源发布2024 年第三季度报告
，2024 年1-9 月公司实现营业收入223.75 亿元

，同比上升1.80%，实现归母净利润14.64 亿元，同比减少9.85%，扣除非经常性损益后归母净利润为13.96 亿元
，同比减少13.67%。上述净利润指标因公司煤炭产品销售单价于2024 年1-9 月内受市场影响同比下降而减少
。单看第三季度
，2024 年Q3 公司实现营业收入78.63 亿元
，同比减少1.68%，实现归母净利润2.74 亿元，同比减少55.10%

，扣除非经常性损益后归母净利润2.84 亿元，同比减少53.57%
。

煤炭板块：煤炭产销回升利润承压，海则滩项目顺利推进融资

2024 年1-9 月公司原煤产量992.58 万吨、同比增加4.04%，销量992.81 万吨
、同比增长3.48%
；洗精煤产量223.82 万吨
、同比下降9.70%，销量219.03 万吨
、同比下降10.24%
；吨煤售价716.74 元/吨，同比下降17.64%，吨煤销售成本350.08元/吨，同比下降7.43%；煤炭业务毛利率为51.16%，同比下降9.52%。

2024 年第三季度，公司实现原煤产量394.38 万吨，同比增长12.97%，销量400.58 万吨，同比增长14.16%；洗精煤产量76.28 万吨，同比下降10.33%，销量75.14 万吨
，同比下降13.09%
；吨煤售价582.29 元/吨，同比下降25.93%；吨煤销售成本321.20 元/吨，同比下降13.95%
；煤炭业务毛利率为44.84%，同比下降14.62%。海则滩煤矿项目已累计完成二期工程达1065.2 米，同时公司积极推进项目融资工作，浦发银行50 亿元银团贷款现已通过总行审批
，并召开银团组团联席会议，意向参团金融机构正进行内部审批
。项目计划2025 年底前进入三期工程建设
；2026 年6 月首采工作面投产
，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转
，实现当年投产即达产，预计当年产煤1,000 万吨。

电力板块：动力煤价格合理稳定，推动电力业绩显著改善

2024 年1-9 月发电量314.89 亿千瓦时
，同比增加11.27%；售电量298.53 亿千瓦时，同比增加11.35%
。2024 年第三季度实现发电量121.24 亿千瓦时，同比上升7.98%；售电量114.96 亿千瓦时，同比上升8.00%
。2024 年前三季度
，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善
，实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00 亿元、同比增长79.86%

。

储能板块
：储能项目成功落地，科技创新助力产线建设有序优化

项目建设方面，公司首座独立自主EPC 总承包承建的南山光储一体化储能电站于九月底正式投运，该项目建设2.7MWp 分布式光伏和一座1.5MW/6MWh 全钒液流储能电站，储能系统由6 套250kW 储能单元组成，可为新型电力系统快速调节资源
、保证用户侧电力系统频率稳定。另外，德泰储能250kW/1,000kWh 全钒液流展示项目已于8 月正式投运
。产线优化方面
，公司依托科技创新成果，持续优化德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局。科技研发方面，32kW 钒电池电堆研发已迭代至1.3 版本
，并根据技术研发及产品迭代进展，将继续优化全钒液流电池生产线设计及布局。

盈利预测与估值

公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。澳门贵宾会预计2024-2026年
，公司归母净利润24.79/27.80/30.11 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.13/0.14 元，对应PE 分别为12.55/11.19/10.33，维持“增持”评级。

风险提示：

储能政策推动不及预期风险
；安全生产风险；炼焦煤价格持续下跌风险。